勤上光電 缺乏明確方向的上市公司-明思維照明

[導讀]2016年1月15日，勤上光電發布公告宣布資產重組方案：公司將會以20的對價收購K12教育企業廣州龍文，并配套募集資金18億元用于后續布局教育行業的板塊。成為繼昂立借殼新南洋、銀潤...

　　2016年1月15日，勤上光電發布公告宣布資產重組方案：公司將會以20的對價收購K12教育企業廣州龍文，并配套募集資金18億元用于后續布局教育行業的板塊。成為繼昂立借殼新南洋、銀潤投資收購學大教育后，又一宗國內教育企業進入A股市場的案例。在重組消息的刺激下，勤上光電復盤后便是兩連漲停，隨后價格逐步回落至停牌前的價位14元。

　　本次交易的對價，除了原廣州龍文的控股股東楊勇得到5000萬現金加股票以外，其它股東均以股票支付：

　　同時，本次交易發行的股票定價為14.17元/股。同時配套募集的資金用于后續在K12產業的布局，參加本次定向增發的股東之中，除了華夏人壽為原廣州龍文的股東之外，其它均為勤上光電的股東。

　　根據上市公司發布的財務數據，交易完成后，公司的資產負債規模將會得到優化，同時期盈利能力也會得到明顯的改善。

　　此外，上市公司宣布，在本次交易完成后，公司將會獲得半導體照明與K12行業的雙布局。而本次重組及配套募集資金建設項目的實施，將使廣州龍文在現有基礎上實現跨越式的發展，在業務規模、品牌建設、骨干團隊、發展潛力和融資能力等方面都得以顯著提升，從而使勤上光電的業務和資產質量得到巨大改善，提高上市公司的持續盈利能力，實現公司股東利益的最大化。

　　廣州龍文原股東業績補償被打折扣

　　本次交易中，上市公司的支付的對價為5億現金和價值15億元的股票。而根據業績補償協議，交易對方及龍文環球承諾標的公司2015年至2018年累計實現的稅后扣非凈利潤要達到5.638億元，同時業績補償金額以承諾業績的2倍為限，即不超過11.276億元。

　　另外，本次業績補償的支付方式為股份支付，其計算方式是以本次定增價格(14.17元/股)為基數計算：

　　簡單一點來說就是，即使未來標的公司的利潤未能達到預期甚至發生重大虧損，作為原股東依然旱澇保收，最少能獲得價值3.724億元的股票加5億現金。讓人懷疑是否原股東對于業績承諾信心不足，所以定下這么一條打了折扣的補償條款來保障自己的“保底收入”。這樣的交易值得投資者認真考慮。

　　勤上光電：缺乏明確方向的上市公司

　　根據本次交易的收購方勤上光電發布的財務數據，最近三年公司的盈利能力有明顯的萎縮，尤其是2014年利潤同比下降了接近90%：

　　公司解析為由于行業競爭劇烈，導致產品在價格端和成本端均面臨較大的壓力，然而比較同行業數據及分析市場環境之后，牛牛金融中心發現該說法并不具有充分的說服力。根據公開市場資料，2015年僅第一季度，我國49家LED上市企業中，業績向好的有39家，業績持平的有10家，虧損的只有8家。整體而言LED行業有一半以上的企業表現良好。

　　從整體市場環境而言，LED燈具的銷量及滲透率均在上升：

　　利潤下降的同時，是勤上光電在主營業務上投入的力度的減少。公司于2011年底成功上市前宣布上市募集的資金，有4.5億元將會用于四個項目，其中包括建設營銷網絡、研發中心和另外兩個LED生產線，以上項目將會在2012年底完成?？墒窃谏鲜泻蠊疽允袌龈偁幖ち液托枰捌跔I銷為由把項目的建設一再往后推遲，并消減其預算，到了今年年底公告中披露，承諾投資的4.6億元資金只用了9729萬。

　　在承諾建設的項目中，LED戶外照明與景觀照明項目只用了預算的26.26%就完成，公司解析為技術進步帶來生產設備的減少和改變建設地點降低的成本;研發中心的完成期限則被再次推遲到2016年底;LED室內照明項目更是直接被取消。以上項目中未投入的資金均宣布將會用于對外投資。

　　與此同時，勤上光電在資本市場上頻頻出手，投資其它行業。例如2014年底公司宣布投資1億元設立產業基金，瞄準P2P網貸行業;到了2015年3月份則宣布以7500萬的價格參股廈門銀行;再者就是本次以20億元的價格收購教育企業。

　　主營業務的乏力加上對外跨界投資，讓投資者對公司未來的經營重心產生了困惑。

　　綜述

　　雖然，勤上光電在公告中宣稱本次重大資產重組將會為公司帶來優質的資產，讓公司在雙行業中獲得競爭優勢，優化各項財務指標。

　　然而牛牛金融研究中心經過研究，發現標的公司廣州龍文估值的持續下降和背后擴張的乏力;同時打了折扣的業績補償條款也讓人懷疑原股東對其盈利能力的信心。另一方面收購方上勤光電主營業務量和對主營業務投入力度都有明顯的降低，加上該上市公司在資本市場上頻頻跨界的行為，讓投資對其業務重心產生疑問。